TUPRS Değerleme Raporu

Güncelleme: Şubat 24, 2024 11:40

TUPRS Değerleme Raporu

Şirket 2023/3Ç’de geçen yılın aynı dönemine göre 84%, bir önceki çeyreğe göre ise 195% artışla 21.3 milyar TL net kar elde etti. Şirketin 2023/9A net dönem karı ise yıllık 50% artışla 35.2 milyar TL oldu. 2023/3Ç FAVÖK ise çeyreklik 94% yıllık 66% artışla 29.3 milyar TL oldu. 2023/9A FAVÖK ise 56.5 milyar TL seviyesine yükseldi. Artan yurt içi talep ve bakım çalışmalarının tamamlanması sonucu artan ve 2023/3Ç’de 7.1 milyon ton düzeyine çıkan üretim hacmi operasyonel performansı desteklerken, 3.çeyrekte kapasite kullanım oranı da 99% seviyesine çıktı ve şirket yılın temmuz-eylül periyodunu yüksek kapasitede çalışarak tamamladı. 2023/9A’lık kapasite kullanım oranı ise 84% olarak gerçekleşti. Diğer yandan 3.çeyrekte 3,3 milyar TL’lik stok geliri ve 19 USD/Varil düzeyinde gerçekleşen net rafineri marjı da karlılık performansında artışın diğer önemli temel sebepleri olarak görünmektedir. Şirketin 2023/9A net rafineri marjı ise 13.3 USD/Varil olarak gerçekleşti. Yüksek kapasite kullanımı, artan talep ve üretim ile yükselen rafineri marjlarının desteklediği operasyonel performansla birlikte şirketin kar marjları da yükseldi ve 2023/3Ç’de brüt kar marjı 17.7%, esas faaliyet kar marjı 15.7%, FAVÖK marjı 15.9% ve net kar marjı 11.5% olarak gerçekleşti. Diğer yandan şirketin net nakit pozisyonu güçlü karlılık, azalan işletme sermayesi ihtiyacı ve güçlü serbest nakit akışı üretme performansı ile 53.3 milyar TL’ye yükseldi. 2.çeyrek sonunda 10.1 milyar TL düzeyinde olan net nakit pozisyonunun güçlenmesi şirket açısından finansal riskleri azaltarak 2024 yılında temettü ödeme potansiyelini de artırıyor.

Şirket 3.çeyrek sonuçları ardından net rafineri marjı beklentisinde yukarı yönlü revizyona gitti. Buna göre daha önce 10-11 USD/Varil olarak açıklanan net rafineri marjı beklentisi 11-12 USD/Varil aralığına yükseltildi. Diğer yandan 24-25 milyon ton üretim ve 29-30 milyon ton satış hacmi beklentileri ise değişmezken 2023 yılı toplam yatırım beklentisi de 350 Milyon Dolar ile sabit bırakıldı.

Tüpraş şirketini 2023/9A’lık finansal sonuçları ardından 180 TL hedef fiyat ile araştırma
kapsamına dahil ediyoruz. Hisse senedi için belirlediğimiz 12 aylık hedef fiyat 40%
potansiyel getiriye işaret ederken, tavsiyemizi “Nötr” olarak belirliyoruz. Hisse senedi
hedef fiyatımıza göre önemli bir iskonto barındırmasına karşın, petrol ürünleri
talebinde azalma, savaş kaynaklı tedarik sorunlarının zamanla azalarak rafineri
marjlarının tarihsel ortalamasına ve altına doğru gerileme eğilimi göstermesi
değerlememiz açısından en önemli aşağı yönlü risk faktörleri olarak görünmektedir.
Diğer yandan Tüpraş’ın 2050 yılına kadar faaliyetlerinin karbon nötr olması için 2022-
2030 arasında ortalama 320 milyon Dolar, 2031-2035 arasında ortalama 400 milyon
Dolar, 2035-2050 arasında ortalama 300 milyon Dolar yatırım harcaması ise
sürdürülebilir rafinaj, sıfır karbon elektrik, biyoyakıtlar ve yeşil hidrojen alanındaki
faaliyetlerinin uzun vadeli yatırım açısından çok önemli katalizör olduğunu
düşünüyoruz. Diğer yandan stratejik dönüşüm planı çerçevesinde yıllık ortalama 1
milyar Dolar FAVÖK, 2’den daha düşük Net Borç/FAVÖK ve ortalama 80% düzeyinde
temettü dağıtım oranı hedeflerinin de uzun vadeli yatırım açısından cazibeyi artırıcı
önemli katalizörler olduğu kanaatindeyiz.

KAYNAK :ALB YATIRIM TUPRS Değerleme Raporu – 26.10.2023